业绩报酬提取各方点评:应综合考虑双方利益行业生态

2019-07-03 16:44:18 来源：新浪财经作者：高杨加入收藏

【摘要】7月3日消息，截至2019年5月底，已登记私募证券投资基金管理人为8891家，已备案私募证券投资基金为38190只，基金规模为2.34万亿元;私募行业已成为中国资产管理行业重要组成部分。

　　新浪财经讯 7月3日消息，截至2019年5月底，已登记私募证券投资基金管理人为8891家，已备案私募证券投资基金为38190只，基金规模为2.34万亿元;私募行业已成为中国资产管理行业重要组成部分。2016年猛犸资产事件引发业内外广泛关注，近期新浪基金收到投资者来信，再次引发大讨论。

　　以下为各方观点汇总：

　　1、一位百亿私募管理人市场负责人：每个私募发展阶段、管理规模不同，不能够太绝对。对于私募管理人来说，也要保障现金流，多招人，多扩充实力，当然投资者发出自己的声音也没什么不对。不过私募行业要发展，每一家私募都有各自的经营状况;在底线思维的基础上，各自发挥自己的风格;如果约定越死越对行业不利;

　　但确实不太认同份额缩减法，因为对于投资者来说特别难理解和计算，份额缩减法确实有粉饰太平展示更漂亮净值的嫌疑，如果管理人在合同明确标注，并给投资者解释清楚——要看资产而非净值，管理人也不是偷了你的份额，只是用了这个方式展示业绩提取报酬而已。也要尊重契约精神。

　　2、一家银行私行权益类产品负责人表示：“目前市场上各家银行基本没有用份额缩减法的产品，净值缩减算是行规了，有些投顾自己作为管理人的契约型私募基金会用份额缩减法，主要目的是为了净值曲线更好看，其实对于委托人来说没有任何有利方面，数字游戏而已，所以在进行产品之间业绩比较的时候需要注意产品的业绩计提方式是份额缩减还是净值缩减，差别非常大”。

　　3、一位百亿私募的回复：目前自己用的整体高水位法、开放日计提、净值缩减法;

　　整体高水位法是和开放日计提联系在一起的，如果是单人单笔高水位法就必须约定一个业绩计提的节点;而单人单笔高水位法考验的是托管方、管理人、代销机构三方的管理精细化程度;单人单笔高水位法确实是更公平，但对一些喜欢加仓抄底的成熟投资者来说，他更偏好整体高水位法，在净值出现下跌的时候追加投资，在净值爬坡的时候不用被提取业绩报酬，有一定套利空间;

　　对于份额缩减法他则直言：“这有点坑”，因为完全是出于管理人自己私利考虑，为的是对外公布净值可以更漂亮，一方面不利于投资者直观比对各家私募真实业绩水平，另一方面增加了投资人的理解难度，“净值缩减法属于所见即所得”。

　　4、一位代销机构研究负责人：

　　(1)、份额缩减法不算常见，净值数据与同行参照对比时确实会有偏差，目前我们对份额缩减法的私募合作确实不多;

　　(2)、业绩报酬计提不能只考虑某一方，而是综合考虑，既要考虑到双方利益平衡也要考虑到行业生态;

　　(3)、相对份额缩减法我更在意计提频率，因为份额缩减法只是最后业绩报酬计提实现方式，不管用哪种方法，对投资者实际收益没有区别，而这导致的净值统计口径，问题也不大因为我们都会有专门的系统和算法做数据清洗;

　　(4)、业绩报酬提取频率则是会真的影响投资者收益，会存在净值冲高后回落，一段时期内管理人多提取了业绩报酬;我更青睐计提频率较低的管理人;

　　(5)、相对业绩报酬，我更关注管理人的投资能力，业绩归因及风格稳定持续有效;理论上他如果持续给我挣钱，业绩报酬采取哪种方式都是可以接受的，因为比例是确定的;投资者之所以会在意计提频率、计提方式、计提方法恰恰是管理人给他亏钱的时候;

　　(6)、从机构的角度比较关注的是费前净值，因为费率可能可以谈;

　　5、幻方相关负责人：目前幻方采取的是单人单笔高水位+分红、赎回、清算计提，随着幻方的发展壮大，加上对未来市场机会看好，所以没有分红;如此一来，相当于赎回再计提;这样做的考虑是，投资者不用再担心净值回撤导致被多收业绩报酬，同时一直到赎回计提，相当于原本可以提取的业绩报酬放在产品继续发挥作用，收益的大头也分给了客户;在我们实践中，感觉投资者最理解和接受的方式。

　　当然这种方法不一定能成为行业通行办法，因为假设客户一直不赎回，在私募发展早期阶段运营现金流压力就会很大。

　　6、一位量化私募创始人：

　　思考了下，感觉最好的业绩报酬计提方式应该是现金分红法计提，但不是全部盈利都分红，而是分一部分，并且在约定在某一个固定时点，一年只提取一次——这样既没有整体高水位会破坏单位净值的问题，也没有普通分红法回归单位净值1可能影响操作的问题，同时还没有份额法需要调整份额对fof投资者不友好的问题。

　　唯一的缺点是净值小于1提不了，对于指数增强超额计提法有点亏，但是反正现在协会也不允许净值小于1计提所以没差别。

　　还有一个额外好处是，平常的分红法显示的累计净值由于分红部分没有复利效应，然而大家又都是看累计净值的，长期下来末端收益率会大打折扣，所以第三方平台应该推动复权净值的展示。

　　很多投资者对份额缩减法有误解，实际上很多渠道要求用这种方法，比如华泰证券(21.640, -0.76, -3.39%)默认模板直接就是份额缩减法;而且管理人也没有藏着掖着啊，合同都写了。而且这里还有一个囚徒困境问题，如果很多同行使用了份额缩减法，而你使用净值缩减法会因为提取业绩报酬净值不连续，对外路演倒显得竞争优势会大幅下降。

　　所以可能一年一次分红是比较好的方法，因为如果真的赎回再计提，那么产品存续期都不会太长，这也增加了很多产品备案发行各种工作量。

　　7、一位北京的投资者：国外相对来说比较统一透明和好理解，中国在产品创新上花费太多心思，比如封闭期三年指的是你任何一个时间节点进来之后的三年，是跟着人走的封闭三年;还有设定赎回要“T-30”提出申请，后来真赎回才搞清楚这个意思是提前30天。真的不要觉得投资者吹毛求疵，实际上有压力才有进步，没有能力就不要在这个场子玩，我希望协会能有所作为，做一定规范和指引，希望能强化投资者和管理人的互信关系，不要在业绩报酬这种事情上让投资者耗费太多精力，更多应该去研究到底谁投资能力更牛更强，那才是最重要的，所以那种有过硬的投资能力同时又有足够好的服务软实力的优秀私募管理人，出来秀一秀。

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